消费疫后修复预期强新需求引领新业态 金斧子公募“星选30”⑧OB彩票

　　“星选30”依托金斧子投研中心与基金研究小组，秉承“长期主义与科学配置”的价值观，坚持追踪国内外宏观经济，解读国内外货币、财政、产业政策，观察股票、债券、商品各大主要指数动态、估值变动、资金流向、市场波动等维度数据，挖掘新兴产业和把握行业周期规律，深入研究分析全市场10000+支公募基金，精心遴选30支涵盖债券、固收+、量化、商品、综合、行业主题等多元化的基金策略产品。

　　在此基础上，“星选30”联合金斧子专业理财规划师，围绕不同风险偏好客户的资产稳健增长需求，为其提供客观、专业、高效的公募基金精选和配置建议，以及有规划、有耐心、有温度的理财陪伴服务。

　　2022年，对于消费板块来说，是一个难以欢喜的年份。由于严格的封控措施，线下消费遭遇严重的打击，不管是餐饮、娱乐还是旅游，均大幅下滑。然而，幸福来得非常突然，封控政策的大幅度转弯，致使全体老百姓的消费欲望在2023年春节集体爆发。

　　从数据上来看，居民的消费需求一直是存在的，只不过是受到宏观经济萎靡和未来不确定预期的影响，处于压制状态。

　　万物皆有周期，悲观到极致，逆转动力就会不断积累，最终逆势反弹。消费板块的估值变化无不在说明这一点，从2022年11月到2022年2月，大消费持续在上涨。金斧子投研中心认为，未来的消费修复预期较强，消费各个子板块存在不同的新需求，不排除未来有大牛股出现。

　　研究数据表明，今年我国春节旅游整体收入已恢复到2019年同期的八成左右。各种数据均在表明，2023年春节消费场景火爆。

　　交通出行方面，春运前20天，全国铁路、公路、水路、民航累计发送旅客约7.41亿人次，占2019年同期（1月21日至2月9日）13.95亿人次的53.1%；较2022、2021年分别增长53.1%、120.9%。

　　餐饮消费方面，1月27日，美团数据显示，假期前6天日均消费规模比2019年春节增长66%，全国多人堂食套餐订单量同比去年增长53%。

　　旅游消费方面，旅行社及相关服务业销售收入恢复至2019年春节假期的80.7%。旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入分别恢复至2019年春节假期的73.4%、79.9%。民宿服务销售收入比2019年春节假期年均增长13.3%。

　　过去三年，消费板块跌宕起伏，令人百味杂陈。截至今年2月，过去三年申万消费指数共经历了三个不同的阶段：

　　（1）上涨。2020年初疫情爆发医疗电器新闻，消费板块经历过短暂的估值回撤后，迅速上扬OB彩票，从2020年3月开始，一路猛涨至20221年春节前夕。这一波行情上涨主要是因为武汉疫情被抑制之后，国内消费情绪得到修复，同时叠加居民囤货情绪的影响，因而消费板块估值节节攀升；

　　（2）震荡下行OB彩票。2021年2月-2022年10月，消费估值偏高，行情走势起起伏伏。在这段时间内，全球通胀高发，外需收紧，同时，国内防疫管控政策的不稳定也会导致内需下滑，这些因素共同促进了A股消费板块不断震荡下行；

　　（3）修复。2022年11月-至今，国内防疫管控放开，经济修复预期逐步增强，消费板块整体估值开始探底回升，逐步上扬。

　　金斧子投研中心认为，未来，在政策推动下，消费板块将逐步进入温和的修复进程，估值或将得到进一步抬升。

　　众所周知，优秀的消费品具有一定的品牌效应。品牌效应提高了消费者粘性，进而提高龙头企业的竞争力。其次，人类生活的消费属性使得消费行业具有确定性，与经济生活紧密相连。

　　目前，国内疫情政策已转好，宏观经济出现微妙变化，扩大内需成为政策方针，未来预计将会持续推动消费行业发展。

　　从市场资金流动来看，消费股比较容易受到资金面的青睐。古今中外无数投资案例说明，相比其他板块，机构投资者更加偏好稳健成长类消费股。

　　品牌效应如何帮助企业打造行业护城河？首先，它增加了消费者认知度与粘性，形成行业壁垒；其次，形成壁垒后，消费品企业具备更强的定价能力与盈利能力。

　　比如，白酒领域的贵州茅台，消费电子领域的苹果公司，全球著名奢侈品企业路易威登，它们无不是在各自的领域中具有强品牌效应。

　　不过，好的品牌并不单纯指名气大，声名远扬的品牌也可能一夜之间成为泡沫。如何挑选真正具备实力，有持续经营能力的品牌进行投资，是一门技术活。

　　过去三年，新冠疫情扰动宏观经济，在这种情况下，居民储蓄率反而走高。但2022年11月以来人民币存款当月增加值已有下降趋势，贷款当月增加值再次呈现涨势，这无不预示着居民消费欲望正在抬升，老百姓正在将储蓄转化为消费。

　　随着人均可支配收入的稳步上升，叠加疫情放开后政策刺激扩大内需，储蓄率的增加，这些可看作为进一步修复居民消费的货币支撑，内需释放未来明朗。

　　随着中国经济的进一步发展，我国人均GDP也在逐年上升。2022年，我国GDP达121万亿元，按年平均汇率折算，我国经济总量达18万亿美元，稳居世界第二位，其中2022年中国人均GDP为1.27万美元，继续维持在1.2万美元以上。

　　消费对经济增长有一定拉动作用。疫情开始前，最终消费支出一直是GDP增长主要贡献项。2021年其贡献率达到65%。

　　当前，居民消费信心正在逐步修复。新冠疫情前，消费者信心指数走势呈现高位平稳，消费者对未来经济预期较高。2022年海内外多种风险因素影响下，居民消费信心受一定打击。但11月防疫优化后消费出现缓慢修复，春节消费数据也较为亮眼，对后续信心指数预期较好。

　　去年，中央经济工作会议坚定了“要把恢复和扩大消费摆在有效位置”的经济战略，并且发布了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》重要文件。文件中对“提振消费”着墨较多，其中提到：1.持续提升传统消费；2.积极发展服务消费；3.加快培育新型消费；4.大力倡导绿色低碳消费。

　　在此基础上，北上资金趁此机会加大消费板块的配置。2022年北上资金累计净流入900亿元左右。从北上配置盘行业持仓看，家用电器与食品饮料、美容护理等消费领域备受青睐。

　　研究发现，北上资金流入消费趋势与消费PE走势大致呈反向，在消费低估值时流入规模较大。当前消费子版块估值仍处较低位，有望持续吸引北上资金。

　　同时OB彩票，2022年，公募资金重仓配置消费的趋势也在愈加增强。从配置特点上来看，公募基金持续配置食品饮料，同时也在加大对新兴消费的关注。2022年中报披露显示，公募资金前五大重仓行业中，食品饮料位居第二，公募基金配置比例超过10%。尤其是景气度较高的白马股，常年在公募基金配置重仓股名单当中。

　　此外，除了食品饮料，公募资金也在配置家用电器、美容护理、商贸零售、轻工制造等子板块，实现子板块配置分散化。

　　消费具有常青树的特征。投资大师沃伦·巴菲特曾经说过：“我一生追求消费垄断型企业。”巴菲特先后买入可口可乐、宝洁、雀巢、麦当劳、百威等消费企业。

　　富达基金彼得·林奇，选股偏好消耗性大的消费品，斩获颇丰，13年来获得29%复合年化收益率，声名远扬华尔街，成为一代传奇投资大师。

　　不同渠道数据显示，今年春节白酒销售业绩靓丽。唯品会数据显示，今年年货节白酒销量同比增长144%；

　　叮咚买菜数据显示，白酒销量同比提升178%；1919数据显示，今年年货节白酒销量同比上涨36.01%。

　　OB彩票

　　这些靓丽的数据，不仅与疫后经济消费复苏有关，与2022年各大酒企进行营销结构持续升级也有很大关系。

　　消费电子主要分智能办公类（如投影仪、录音笔等）、智能通讯类（如蓝牙耳机、穿戴手表等）、智能娱乐类（如VR/AR、游戏机等）、智能家电类（如扫地机、可视门铃等）。

　　2022年，中国消费电子市场规模已达1.81万亿元，根据市场预测，2022年行业规模预计将达1.86万亿。这是一个数万亿级别的消费市场。

　　政策方面，2021年，我国十部门共同印发《5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》。该扬帆行动计划，设定了明确的发展目标，明确到2023年，5G应用关键指标大幅提升。5G个人用户普及率超过40%，用户数超过5.6亿。5G网络接入流量占比超50%，5G网络使用效率明显提高。5G物联网终端用户数年均增长率超200%。

　　同年，工信部印发《基础电子元器件产业发展行动计划(2021-2023年)》，亦明确提出要面向智能终端、5G、工业互联网、数据中心、新能源汽车等重点市场，推动基础电子元器件产业实现突破，并增强关键材料、设备仪器等供应链保障能力。到2023年，力争电子元器件行业销售总额达2.1万亿元。

　　从政策趋势来看，我们认为推动“5G”新型消费模式与业态发展、完善超高清视频标准体系，推进安防监控等领域应用标准化成为重要的发展动能。投资逻辑可看三点：1）懒人经济发展趋势（机器代替人力）；2）疫后消费电子需求温和复苏，缓慢去库存；3）5G等新技术发展推动消费电子需求增长。

　　截至2021年，我国市场规模超过千亿的消费医疗细分市场主要有保健品（2700亿元）、眼科（2200亿元）、医美（1800亿元）、体检（1800亿元）、齿科（1400亿元）、孕产（1000亿元）。

　　从2021年人均支出数据可看出，不管是眼科、口腔、保健品、医美、植发、辅助生殖还是心理健康，中国均与美国保持较大的差距。未来，消费医疗存在较大的增长空间，渗透率有待提升。

　　过去几年，国家与地方政府相继发布了相关文件，整顿消费医疗，尤其利好医美。如《2022年医疗美容机构规范运营指南》、《关于医用透明质酸钠产品管理类别的公告》和《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》。政策趋势主要有：1）强化行业监管力度，推动消费医疗规范运营；2）鼓励消费医疗产品创新研发，给予创新成果奖励；3）推动行业健康发展，加速消费医疗产业建设升级。

　　消费医疗行业逻辑主要是靠需求驱动，健康意识逐渐增强、颜值经济兴起繁荣、悦己消费快速崛起，均是主要的驱动力之一。

　　根据预测，2022年手术类医美市场规模为1061亿元，非手术类为1207亿元，展望未来5年，2027年手术类医美和非手术类医美市场总规模预计分别为1760亿元、2745亿元。行业正在呈现规模扩大趋势。

　　相比日韩和欧美，中国医美的渗透率相当低，2022年预计仅为3.90%，美国、日本、韩国分别为16.80%、11.10%和21%，中国尚有四五倍的增长空间。

　　监管方面，医美监管逐渐趋严，主要体现为：1.规范相关药品、器械使用、未经批准或法定程序不得上市；2.规范医美广告市场，禁止使用绝对性和夸大语言用于宣传；3.深入细分品种，对重组胶原蛋白类与医用透明质酸钠等产品细化管理。

　　中国保健品行业2016-2023年CARG为12.43%，下图为我国保健品行业市场规模：

　　OB彩票

　　中长期来看，我国保健品人均消费量相比经济发达国家有较大空间，属于中速成长赛道。消费者画像来看，除了老年人，青中年人也有渗透率和关注度的提升。

　　1）启蒙期：行业规范性较低，进入壁垒小，侧重营销的大量厂商进入。产品多为传统中草药滋补类，如“太阳神”等；

　　2）调整期：“中华鳖精”事件引发消费者信任危机，行业进入调整期，监管开始试行。“太太口服液”“脑白金”在此阶段红极一时；

　　3）高速发展期：非典激发了全民健康意识，成为我国保健品发展历史上一个重要的分界点。监管制度进一步完善，行业重新回到高速增长阶段。在这个阶段，大量海外品牌通过代购进入中国市场，跨国并购兴起；

　　对于2022年而言，保健品国内消费场景受到一定的压制，线下活动难以开展、药店进店消费严重受限，可但是进入2023年之后场景的压制因素已经得到大幅度的改善。

　　2022年保健品消费的另一个压制因素是消费力。由于保健品一定程度上受到经济、居民收入水平的影响，在宏观经济萎靡的2022年，消费力恢复仍需较多时间。目前保健板块依然处于左侧，板块估值收到压制，预期转好的确定性较强，个股净利率、ROE、现金流整体偏高，板块具备一定的安全边际和超额收益空间。

　　2021年我国宠物行业同比增长16.2%，达到2400亿元，规模快速扩张。同时相比美国等其他发达经济体，我国宠物市场渗透率仍较低，提升空间充足

　　需求方面，当前宠物需求人群以年轻群体为主。随老龄化进程加快，丁克家庭与单身人群数量扩大，相应的陪伴需求增加。

　　2021年，中国宠物行业渗透率仅为10%，与美国的36%、日本的30%和欧洲的24%渗透比率，仍有很大的差距。

　　预制菜以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经过与加工而成的成品或半成品，预制菜具备便捷、新鲜、健康等特点，经过加工处理之后，预制菜可分为即时食品、即热食品、即烹食品、即配食品四种主要形态。

　　2022年，根据《2022新消费增长洞察报告》，2022年我国预制菜市场总规模预计达3505.1亿元（B端）和931.7亿元（C端）。

　　我们预计，未来预制菜的政策方向主要有：1.食品安全标准与国际接轨，建立可溯源的标准体系；2.完善冷链基础网络及配送体系，支持食品新业态发展；3.《中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》明确提出培育发展预制菜产业。

　　2022年11月，国家体育总局、发改委、工信部、文旅部等八部门印发《户外运动产业发展规划（2022-2025）》，提出我国户外运动产业发展目标及实现路径，户外用品产业链有望直接受益，比如露营。

　　《发展规划》指出，截至2021年底，我国户外运动参与人数已超4亿人，参与率为28%，已经基本形成了山水陆空全方面覆盖的户外运动产品供给体系，但是我国户外运动产业尚处于发展初期，市场潜力有待进一步挖掘。

　　《发展规划》明确目标：1.优化露营产品供给；1.推动露营基地，完善服务设施；3.加快建设露营旅游相关基础设施；3.鼓励响应企业立足群众露营需求创新。

　　数据显示，2020-2025年，中国露营营地市场规模CAGR可达到27.32%，如下图：

　　未来几年，新能源汽车逐渐普及，出行成本下降；国产露营设备供应上升，成本下降；亲子与旅游休闲等活动需求，亲近自然需求；Z世代更愿意为兴趣付费，更注重消费体验感；以及新传媒的传播影响力越来越大。这些趋势无不成为推动露营产业持续景气发展的重要推动因素。

　　针对消费主题，金斧子基金研究中心初步筛选三只主题基金进行对比：富国消费主题混合A(519915.OF)、汇添富消费行业混合（000083.OF）、景顺长城新兴成长混合A（260108.OF）。

　　结合基金净值走势与回撤波动，富国消费总体上表现优于另外两只基金，且基金经理经验丰富，规模适中，故作推荐。

　　王园园。硕士，2012年6月至2014年11月曾任安信证券股份有限公司研究员；2014年11月至2015年4月任国联安基金管理有限公司研究员；2015年4月起任富国基金管理有限公司行业研究员，2017年6月起任富国消费主题混合型证券投资基金基金经理。

　　股票持仓八成左右，大盘成长风格，投资于大消费行业中具有持续增长潜力的优质上市公司，以分享中国经济增长与结构转型带来的投资机会。

　　坚信疫情对国内经济、消费的影响都是暂时的，同时基于消费板块经历了自21年年初以来的调整，很多细分板块估值已拥有较好的性价比，所以在大幅波动下，本基金依然积极寻找及配置具有估值优势及中长期可持续成长的优质消费公司的投资机会。随着11月疫情政策的转向，消费板块迎来了反弹，本基金在四季度取得了微正的投资收益。

　　OB彩票

　　中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，力争分享企业自身成长带来的投资收益。

　　基金重配食品饮料，占比52.8%，贡献超额收益11.68%，资产配置收益也较高。

　　就2022年年报而言，前四大持仓贡献正收益；就调仓有效性而言，持仓比例上升且区间内正收益的股票如五粮液、锦江酒店；降仓有效的如古井贡酒、伊利股份。

　　在操作时机上，投资者后续可观察三个指标进行择时：1、北上资金大幅流入：观察是否加仓消费，择机布局；2、消费估值继续下探：可适当布局；3、实体消费数据迅速恢复：警惕跟风，谨慎操作。

　　投资建议：当前消费板块估值处于较低位置，建议可适当布局；后续可观察北上资金走向、消费板块估值及实体经济消费数据的修复情况。

　　本公众号所刊载内容仅供参考，不应赖以作为预测、研究、宣传材料或投资建议，亦不构成提供或赖以作为会计、法律或税务建议。本公众号所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证这些数据、信息、资料等内容的准确性、时效性和完整性，亦不会为这些数据、信息、资料等内容承担任何责任。读者须全权自行决定是否依赖本公众号提供的信息。市场有风险，投资需谨慎。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述。前瞻性陈述的标志性词语包括“预期”、“应”、“估计”、“可能”、“会”、“将”、“相信”、“将来”、“计划”以及类似表达。前瞻性陈述通常涉及不可控风险及不确定性因素，可能导致实际结果与前瞻性陈述的预期结果完全不符。任何人需审慎考虑风险及不确定性因素，不可完全依赖前瞻性陈述。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。